事件：近日，公司發布2024 年三季度報告。2024 年前三季度公司實現營收121.94 億元，同比+1.06%；實現歸母凈利潤6.38 億元，同比-30.92%；實現扣非凈利潤5.72 億元，同比-21.47%。從單季度來看，2024 年Q3 公司實現營收42.16 億元，同比-0.85%，環比-0.48%；實現歸母凈利潤2.45 億元，同比-23.03%，環比+44.16%；實現扣非凈利潤2.24 億元，同比+2.80%，環比+50.03%。

　　原材料上漲致利潤率有所下滑，費用率單季度同環比改善。公司24Q1-Q3 毛利率25.46%，同比-0.47pct，凈利率5.56%，同比-2.43pct，這主要是由于大宗原材料上漲以及政府補助有所下降所致。單季度來看，公司24Q3 毛利率25.00%，同比-0.47pct，環比-0.96pct，凈利率6.37%，同比-1.52pct，環比+1.90pct。這其中公司自24Q3 起對紅相股份已無法施加重大影響，因此將對紅相股份所持股權由長期股權投資變更為金融資產核算，對Q1-Q3 凈利潤影響為1406 萬元。費用率方面，公司2024Q1-3 期間費用率18.77%，同比+1.07pct。其中銷售/管理/財務/研發費用率為5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.49pct/-0.21pct/+0.04pct/+0.75pct。但單看Q3 單季度，公司期間費用率為17.81%，同比-0.64pct，環比-1.71%，同環比均有所改善。

　　工業、日用電機基本盤穩固，設備更新政策利好需求增長。今年以來，從3月《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的頒布到7 月《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》明確提出統籌安排3000 億元左右超長期特別國債資金以加力支持“兩新”的工作。我們預計，隨著政策持續推進，對工業電機和日用電機的需求增長的帶動作用將逐漸顯現。就公司自身來說，工業電機板塊：由于今年整體宏觀環境復雜多變，需求不足，市場競爭日趨激烈，但公司適時調整行業聚焦，不斷優化行業賽道，除了傳統的油氣、石化、礦山、冶金等行業外，全面布局風光儲氫等領域，并進一步鞏固在空壓機、水泵等通用工業領域的行業地位，使得業務整體保持相對穩健。后續將在設備更新政策的持續推動下有望不斷提振需求。日用電機板塊：

　　海外業務方面受益于國際市場需求回暖，白電出口實現穩步增長。國內業務方面，在“以舊換新”政策引導下，家電產品量價齊升。公司與多家國內外知名廠商合作，在家電行業回暖背景下實現電機需求增長。

　　政策持續加速低空經濟發展，電動航空業務未來可期。2024 年低空經濟首次寫入我國政府工作報告，之后今年以來低空經濟持續獲得中央及地方高度重視。在頂層謀劃方面，工信部聯合有關部門印發《通用航空裝備創新應用實施方案（2024—2030 年）》，會同有關部門研究支持低空產業技術裝備創新思路舉措；在完善產業法規標準體系方面，頒布了《民用無人駕駛航空器生產管理若干規定》《民用無人駕駛航空器無線電管理暫行辦法》；在地方層面，《深圳市交通運輸局〈深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 〉實施細則（征求意見稿）》等發布，旨在通過補貼加大培育低空經濟產業集群。而臥龍電驅卡位低空核心部件賽道，在低空領域超前布局，今年以來持續推動相關研發工作，例如：5 月，公司與中國商飛聯合研制的國內第一臺百千瓦級可變構型分布式電動力系統作為“315 科創體系建設工程”重大舉措和創新成果展出；10月，公司與上海交通大學簽署戰略合作框架協議，共同建設電動航空電推進系統研究中心。公司與多個主機廠的合作也在穩步推進中，未來隨著低空應用場景逐步演繹，有望給公司貢獻新增長曲線。

　　投資建議：公司為電機行業龍頭企業，大力推動“三條成長曲線”統籌兼顧、齊頭并進的發展戰略，穩定發展電機業務、快速推進在新能源領域的進步、大力發展“電機+變頻+上位機+傳感器+N”的系統解決方案業務，未來市場空間廣闊，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為167.22/182.35/198.97億元，同比增長7.42%/9.05%/9.11%；歸母凈利潤9.04/10.97/12.29 億元，同比增速為70.71%/21.32%/12.01%，EPS 分別為0.69/0.84/0.94 元，對應PE 為20/17/15 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經濟下行風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；低空經濟行業發展不及預期風險。